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[炒股网]力行业

chengyuan9 炒股入门 2020-06-21 06:53:16 1955 0 炒股网

电力行业今天非常活跃,华电能源和上海电力都在上涨。湖南发展、文山电力和国投电力的股价上涨超过5%,吉电和甘能的股价上涨超过4%。

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上海证券表示,2016年,火电煤价不太可能出现大幅下调。相反,它有更大的可能性稳定和轻微反弹。同时,整个社会对电力的需求将会稳定。电力行业的利润接近最高水平,增长空间很小。电力改革的配套文件已经出台,目前还没有大规模实施的时间表。因此,电力行业的“中性”评级得以维持。焦点:中国核电(601985)、桂冠电力(600236)、湖南发展(000722)等。

[个人股票研究]

湖南发展:“湘雅模式”具有可复制性和广阔的成长空间

投资要点:

国有控股集团是唯一的上市平台,主要从事水电业务。公司最大股东为湖南发展资产管理集团有限公司,实际控制人为湖南省人民政府,公司是控股股东下唯一的上市公司。主营业务是水电,主营业务相对稳定。

康复产业的发展前景将继续改善。康复项目已开始被持续纳入医疗保险的覆盖范围,这将释放康复需求。打破以药养医的做法,实施多点实践,将彰显康复医学的价值,增加医生资源的流动性,大大缓解康复人才供给方面的困难。医疗保险费用控制和分级诊疗将改善康复的生态环境。人口老龄化带来的疾病谱的变化引起了对康复的需求。

湘雅博爱康复医院,结合各种优势打造“湘雅模式”。湘雅博爱康复医院通过连接湘雅医院和进行政府采购,在成立初期就解决了病源问题。它采取了租赁部分房产而非资产的模式,并迅速收回了投资资本。“湘雅模式”有独特的优势。

“湘雅模式”有望在全省推广。公司计划在3-5年内完成湖南省内地城市康复医院的布局。周江林院长的康复产业资源、与综合医院的良好合作以及国家控制的背景资源构成了湘雅模式的独特优势资源,是湘雅模式在湖南省成功推广的有力保障。湘西和常德博爱康复医院预计年内开业。

利润预测和投资评级。公司主营水电业务稳定,现金流充裕。康复医疗行业的环境持续改善。医疗保险支付范围扩大的预期,医疗保险费用分类诊疗和人口老龄化带来的行业快速增长机遇。长沙博爱康复医院的“湘雅模式”解决了病人来源等问题,采用了部分出租而忽略资产的模式,恢复时间短。同时,“湘雅模式”是可以复制的。以工业资源公司董事长周江林为国有控股背景,公司与综合医院合作良好,为湘雅模式在湖南的顺利推广提供了有力保障。展望公司分销康复领域的发展,我们预计公司2015年至2017年的每股收益分别为0.35元、0.40元和0.44元。相应的市盈率分别为63倍、55倍和50倍。第一个覆盖范围给出了“购买”级别。

风险提示:1)康复医疗行业发展不尽如人意;2)康复医院建设项目未按预期推进;3)与湘雅医院的持续合作不确定;4)水电经营业绩的不确定性;5)商业模式不可复制。(国海证券)

上海电力:更高的毛利率和综合装机容量

盈利能力:毛利润同比增长33.57%,综合毛利润同比增长4.78%,主要原因是煤炭价格下跌。2015年上半年,公司毛利润为22.5亿元,同比增长33.57%。整体毛利率为27.06%,同比增长4.78个百分点。电力毛利19.4亿元,同比增长51.68%。毛利率为27.30%,同比增长7.18个百分点。电力行业毛利率的上升主要是由于煤炭价格的下降(H1秦皇岛港550万电煤价格在15年内下降了21%)。

成本:管理费率上升,财务成本率略有下降。2015年上半年,管理费率为5.38%,同比增长0.55个百分点,财务费用率为8.25%,同比下降0.44个百分点,主要得益于汇兑损失的减少。

该公司的跟进点:一带一路保证高性能核电的增长。一带一路:由于国内电力需求的压缩,上海电力正通过海外项目积极扩张。它计划在2020年前在海外再建一座上海电力公司。未来五年装机容量的复合CAGR在15%以上,海外资产的整体盈利能力高于国内项目(例如,日本项目的内部收益率预计将超过15%)。核电概念:中国电力投资公司和中国核工业集团公司已经合并。合并后的集团推进核电资产证券化是大势所趋。上海电力和中国电力投资公司下属的中国电力有可能成为核电资产整合的平台。详见海通公用事业上海电力系列报告:《上海电力“一带一路”电力运营第一股:2020 年海外再造一个上海电力》/《上海电力(600021):核电正式重启,解析上海电力如何受益核电概念》。

利润预测和评级。上海电力的每股收益在15-16年间分别增长到0.83元和0.95元。给出16年动态市盈率的18倍,相应的目标价格为17.10元,并给出一个增持评级。

风险警告。海外项目进展低于预期,核电资产注入不确定。(海通证券)

文山电力:打造完整的电力产业链,进入公司发展新阶段

事件:

2016年1月7日,公司发布了重大资产合并公告。根据该公司的公告,该公司将收购云南国际100%的股权。这项交易分为两部分。第一部分是发行股票并支付现金购买云南国际100%的股份。第二部分是私下发行股票筹集配套资金。但是,配股融资发行的成功不会影响本次发行股票和现金购买资产的实施。

评论:

1.与公司现有主营业务的良好协同:

云南国际成立于2013年5月30日,主要业务为跨境电力贸易、海外电力工程总承包项目和海外电力投资。2013年、2014年和2015年1-10月净利润分别为2602.04万元、18889.4万元和32898.7万元,净资产收益率分别为20.65%、59.99%和39.51%。其中,电力总承包项目净利润分别为9600万元和2.52亿元。扣除电力总承包项目利润后,云南国际净利润分别为2602.04万元、9298.4万元和7778.87万元。在股权结构中,南方电网国际持股62.3%,是该公司的最大股东,云南电网持股37.7%。

工程总承包业务对云南国际利润结构的贡献相对较高。尽管工程总承包业务订单的收购不确定,但基于云南国际在工程总承包业务中的品牌优势和项目经验优势,以及中国南方电网承诺云南国际负责承担大湄公河次区域(即越南、老挝、缅甸、柬埔寨和泰国)电力行业工程总承包项目总承包业务,此外,云南国际与老挝国家电力公司于2015年11月签署了《老挝 500kV 那磨-勐晖交流输变电项目EPC 工程框架协议》。该协议规定,老挝国家电力公司打算将老挝的500千伏纳莫-孟慧交流输变电项目移交给云南国际实施。双方将争取在2016年6月30日之前签署项目一期工程总承包合同。未来,工程总承包业务有望成为增长点

云南国际100%股权的估计价值为12.146亿元,主要包括未来经营现金流的现值、溢价资产的价值和非经营性资产的价值。考虑到评估基准日以后公司往年未分配利润的现金股利2亿元,公司扣除股利后的估计价值为101.4万元。根据该公司的公告,云南国际2016年净利润约为4500万至7000万元,因此相应的收购市盈率为14.49倍至22.55倍。据测算,云南国际2015年10月31日货币资金余额为820,043,900元,其中约728,043,900元为剩余货币资金。扣除本期股息2亿元后,余额为52804.39万元。剔除剩余货币资金后,估值为48656.11万元,市盈率为6.95-10.81倍。

文山电力在定价基准日之前的20个交易日内,以不低于上市公司股票平均价值90%的价格发行股票,即7.55元/股,购买了云南国际37.7%的股份。因此,公司需要向云南电网发行5066.28万股新股。该公司向南方网国际支付现金,购买云南国际62.3%的股权,总共需要8.37862亿元。

3.非公开发行募集配套资金:

该公司计划通过询价向不超过10家的特定投资者(包括上市公司控股股东云南电网)筹集配套资金(云南电网的锁定期为36个月,其他特定投资者的锁定期为12个月)。募集资金总额不超过8.37862亿元,不超过拟购买资产交易价格的100%,其中公司控股股东云南电网认购20%。发行价格不得低于定价基准日之前20个交易日公司股票平均交易价格的90%,即7.55元/股,因此需要发行1.109121亿股新股。重组后,公司总股本将从4.79亿增至6.4亿,增长34%。

4.绩效承诺、薪酬和绩效激励安排:

根据《云南文山电力股份有限公司发行股份及支付现金购买资产业绩承诺补偿框架协议》,如果云南国际在本次交易完成后的履约承诺期内,当期期末累计净利润低于当期期末累计净利润,则南方电网和云南电网应根据本次交易中获得的总对价支付分别承担现金补偿义务和股份补偿义务。如果云南国际在任一期末的累计净利润不低于相应年度末承诺的累计净利润,文山电力同意给予南方电网国际和云南电力奖励对价。云南国际的年度净利润预测将以《资产评估报告书》为基础。

5.重组对公司绩效的影响:

无论此次重组如何,公司2015年至2017年的业绩分别为0.26、0.27和0.29。根据公司公告,云南国际2016年的净利润约为4500-7000万元,因此我们假设云南国际2016年和2017年的净利润为6000万元。公司2015年至2017年的业绩分别为0.26、0.30和0.31。市盈率分别是公司当前股价的39.0倍、33.8倍和32.7倍。

风险警告:资产重组进展缓慢,社会用电需求严重下降。(招商证券)

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